格局、使命、歷程和投資哲學

2013-06-17

演講人:黃曉捷,九鼎投資創始合伙人,現任同創九鼎投資管理集團股份有限公司總經理。本文節選自黃曉捷2013年6月在九鼎財富第二季度培訓會議上的演講。 

今天要與大家分享四個方面的內容:第一,對現在經濟格局的一 些看法,我們認為現在經濟到底是一個什么樣的情況;第二,九鼎的歷史使命,最終我們將會成為一個什么樣的機構;第三,九鼎的發展歷程,與大家分享一下這些年走過來發生的有意思的事情;第四,投資的技術理念,就是說什么是一個好的投資理念,什么是不好的 理念。 

勢與理 

我在很多的場合里都引用過一些話,是讀了很多歷史書后一個長期的總結。如果能把大的歷史智慧理解了,那么在你的投資和生活中就容易取得成功,否則你就容易失敗。 

第一是講“勢”。《孫子兵法》講“故善戰人之勢,如轉圓石于 千仞之山者,勢也。”就是說什么叫趨勢,就像山上向下滾圓的石頭, 這個就叫“勢”,因為一旦石頭從山上往下滾,只需要花很小的力 氣就可以取得很大的作用,擋也擋不住。所以說,人如果把勢看錯 的話,那就很糟糕,容易犯大錯,如果能把看“勢”看清了,通常 不會太差。 

第二是講“理”。什么是“理”?就是一些客觀的規律。書里面 講在古代最早出現“理”這個詞是在雕琢玉的時候,順著玉石的紋 路去剖析它,這就是“理”。它既是一個名詞也是一個動詞,要順 著紋路去剖析它,也是告訴我們要遵循一些客觀的規律。其實投資 也有一些客觀的規律,順應它就容易成功,違背他就容易失敗。 

第三是司馬遷講的掙錢三階段。第一,無財作力:出買勞動力是 賺不到錢的,我理解的典型出賣勞動力的人在中國就兩類,一是純 產業工人,二是純農民。基本上賺不到什么錢,就是在維持再生產。 第二,少有斗智:就是想想辦法,動動腦筋賺點小錢,基本上我們 大家都是處于這個階段。第三,既饒爭時:想要賺大錢需要抓住歷 史機遇,能看清楚歷史趨勢的話,就可以賺大錢了,這個就是勢, 充滿智慧。 

最后一個是我在2010 年為《經濟觀察報》寫的文章里面談到的: 我們覺著這個國家的未來是能夠比現在更好。我們覺得 20 年后的中 國要比 20 年前的中國好,比今天也會好。所以我們選擇在這個國家 堅持不斷地去做投資。 

如果我們沒有這個基本信念的話,那么在中國做投資就沒有意義。 其實對于我個人來講,甚至我們九鼎來講,要想在全世界進行投資 也不是一件做不到的事情,但是在這個階段我們大部分的精力、金錢、 資源和人力都要放在中國,就是因為我們相信未來的中國會比今天 更好。就像巴菲特曾經開玩笑的說“在未來 20 年,我認為沒有什么 是比同中國打賭更愚蠢的事情了。”他在幾十年前也曾經說過“我 認為沒有什么是比同美國打賭更愚蠢的事情了,從 1776 年開始,這 種打賭就沒有贏過。” 

我們對中國長期宏觀增長的判斷

中國在未來 20 年,無論在哪方面,都會比現在好很多。理由如下: 

第一,中國人的欲望強。中國人想要發財致富的這種欲望是推動 經濟向前最大的一個動力。中國的欲望,我覺得沒個二三十年是停 不下來的,這一代人從小是在饑餓和不安的環境中長大,他就是有 欲望,改不掉,到死也改不掉。只要這個欲望不停止,這個國家就 會平穩向前。 

第二,勞動問題。從經濟的長期和短期增長來看,短期的經濟增 長或者說企業的利潤也好、生產收也好,是由需求決定的。因為短 期供給是有限的,也很難改變這個供給量。從長期看,經濟是由供 給決定的,因為只有滿足不了的人類欲望,沒有消耗不了的人類需求。 而決定經濟供給的核心是什么?是勞動,勞動投入為影響經濟增長 最大的變量。馬克思曾講:“勞動是創造價值的唯一源泉,”當然 他犯了一些小的錯誤,沒有區分簡單勞動和復雜勞動,沒有區分腦 力勞動和體力勞動,他錯誤的認為簡單的體力勞動就是唯一的勞動。 其實不是,腦力勞動也是勞動,而且更復雜,更主級,可以分配的更多。 

從勞動投入量的角度來看,我覺得全世界沒有誰能超過中國,無 論從人口數量還是從勞動時間。比如我們公司大多數人每周都是工 作七天,包括我,一天工作十幾個小時。其它國家是很難做到的, 中國這樣的人群量是很大的。比如中國的女人,在西方國家,女性 的勞動不是那么多,在中國,女性都在勞動。比如老人,西方國家 的人到 60 歲就全球旅游了,像我爸爸 60 歲了在家看孩子,實際上 也是在勞動。這就決定了中國的勞動是很大的,只要這個宏觀的架 構不要出現太重大的問題就算是有一些錯誤,都不會影響中國經濟 大勞動量投入的格局。 

第三,中國的現狀。今天中國在世界上到底處于什么樣的情況。 世界銀行發布了 2012 年全球經濟的最新數據,大概剛剛出來一個多 月。站在此時此刻我們看世界是什么格局呢?當然 人均 GDP 最高 的盧森堡、阿布扎比、科威特等我們不去考慮,他們和我們不一樣, 阿布扎比可以買油,盧森堡是通過洗錢,這些小國家的生意,我們 大國學不了。大國里面,像美國,美國是世界人口排名第三的國家, 他的人均 GDP 是 49000 美金。我覺得美國應該是人類社會目前可以 看得到的增長極限,人均 GDP 的極限。它的制度、教育、環境各個 方面都有著人才積淀,就決定了它應該是世界的極限。49000 美金, 在全球排在第九名。其它國家基本上沒什么可參考的價值。 

我們來看第二個國家日本。日本應該是亞洲的極限,是 43000 美 金。如果從人種決定論上來講,有人說亞洲人種在現代這種資本主 義經濟下面就不如白種人優秀,就當我們承認亞洲人種劣等一點, 在這樣的情況下,日本也達到了人均 43000 美金。與之相比,我們 還是有很大的增長空間。又有人講了,日本是大和民族,有武士道 精神,中國不是,中國的根本文化是小農意識 、鼠目寸光、看中眼前、 沒什么什么犧牲精神、愛妥協,這是與日本不一樣的地方,日本的 武士道精神可以支持人均達到 43000 千美金,說咱們不行。那就算 不和日本比,我們和臺灣比,臺灣去年是 19000 美金,中國大陸是 多少呢?中國大陸經過修正之后,提高了一些是 6000 多美金,大概 是臺灣的三分之一,大概是日本、美國的七、八分之一。 

其實臺灣當年和我們的情況是一樣的,也曾經有一個專門做地溝 油的企業做得很大,還上了市了呢。就是在這樣的環境下,臺灣達 到了 19000 美金。如果我們認為臺灣是中國的模范省的話,起碼還 能再增長三倍,還能夠增長 30 年以上。所以從目前的現狀看我覺得 是沒問題的,我覺得中國經濟長期持續增長的可能性是具備的。 

我講的前三點,如果從經濟模式上來講是一個潛在增長模型,就 是中國最好可以到多好。這三點是我們這些年反復談論、不斷修正、 總結最后形成的基本結論:中國在未來二三十年是具備向上增長可 能性的。 

第四,外部條件。外部條件是兩方面,第一是中國的政府,中國 政府到底怎樣面對和調控經濟的問題。我們還是比較信任這個政府。 第一,它有調控的主觀動機。我們認為中國政府是最希望經濟增長 的政府,不管政府怎樣調結構,核心還是要保增長的。第二,中國 政府有沒有這種能力,顯然是有的。去年(2012 年)底,中國的國 有企業有 80 萬億資產,中國還有 130 萬億的銀行資產,中國還有巨 大的礦山、土地。中國政府還有貨幣發行權,中國是全世界所有大 國里面貨幣發行最厲害的國家,通過通貨膨脹推動經濟增長的力量 是很強的。綜上,至少在未來的 20 年,中國政府是有能力調控經濟的。 

第五,國際環境。和平與發展到底是不是當今世界的主流?我覺 著依然是。從主觀上來講,無論從國家角度還是個人利益角度上講, 只要不是過分沖動的人,都不會打架,維護一個大系統的全球穩定 的可能性比較大。2005 年,我們當時在討論宏觀經濟,做了一個預 測“中國的 GDP 會下降至 2% 左右。”中國的 GDP 增長率現在是 很高的,然后逐漸下降,為什么會降到 2% 呢,因為 2% 是全球的 一個平均格局。我們覺得最后中國肯定要回到全球的平均增長水平, 因為中國缺乏原動力,本質上中國就是一個大型加工廠,按中國的 文化和制度很難實現引領全球的作用。但是中國可以實現不斷的重 復建設,就可以達到全球的一個平均速度。 

從 8% 到 2% 的這個過程中,你只要參與到了中國市場就是劃算 的,因為降到 2% 之前,中國的發展速度領先于全球。這就是我們 對于這個國家經濟的一個宏觀的看法,我們思考很多年,從很多角 度來看,我認為是嚴謹的,未來二三十年會是這樣的一個格局。 

我們所經歷的十萬億級時代大格局

我們再來講下“大生意”。

第一個大的趨勢就是城市化。城市里的土地不斷增值,把土地占了,或者做個和土地有關的生意就可以把錢賺了。

第二個大的趨勢就是“證券化”。從微觀上講,有三個層面,第 一叫股權股票化,這就是我們做的其中的一個生意,就是把企業上 市然后賣出去;第二是信用的債券化,把你的信用或者你的債務變 成債券賣出去;第三是能力的期權化,就是我有能力,我把它變成 期權然后細分,把它賣出去。這都是可以嫌大錢的。這個證券化的 趨勢在中國已經很明顯了,我們過去幾年在這里做了些小買賣,賺 了些小錢。 

第三個大的趨勢是利率的市場化。這也是可以賺大錢的,其實利 率市場化的本質在于,中國金融市場的效率普遍比較低下。因為大 部分金融資產在銀行手里,你來想辦法去他它的資產負債給倒騰出 來,你就能夠賺到錢,這叫利率的市場化。中國利率最終市場化, 就是商業銀行的資產逐漸從銀行出來,最終商業銀行的資產慢慢的 消失掉。就好比中東,中東是把賣油的錢去支持新能源,最終新能 源將取代石油,他通過新能源得到了永生。如果他的策略是限制新 能源,那么最終中東最終會是世界上最貧窮的國家。同樣道理,過 去五年已經有機構通過利率的市場化賺了很多錢,比如信托公司, 他的客戶是銀行的,資產也是銀行的。 

再比如就拿銀行來說,2003 年當時中國有兩個金融機構的資產 規模差不多都是 1 千億,一個是國泰君安證券,一個是民生銀行。 過了十年,國泰君安的資產是 3 千億,民生銀行是 3 萬億,10 倍于 前者。那是什么原因會有這么大的差異呢?主要的原因就是民生銀 行可以合法的去對接商業銀行的資產,然后吸收到他這里。我記得 在 2004 年的時候我們討論中國銀行業的價值,當時就討論過民生銀 行,就說過他能賺大錢,每年的 30%,而且不斷的滾動。從現在看 過去的 8 年時間,覺得我們當時預測都過于保守了,它實際的發展 要比我們想象中的還要大,就是因為這個利率市場化。現在我們也 開始把握這個趨勢,做相關的業務。 

第四個趨勢是資產全球化。這也是能賺大錢的,因為,中國一定 會由一個資本輸入國變成一個資本輸出國。當中國的錢要出去的時 候,如果你能夠架起一座橋梁,那你就能賺很多錢。為什么說中國 的錢一定會出去呢?從產權的長期安全來說,中國的安全性就不如 海外一些國家。比如房子,大家知道在美國買個房子的話,產權的 年限是無限;新加坡房子土地的使用年限是 900 年;而中國是 70 年。 但是中國的這個 70 年依然是沒什么價值的,站在今天看 70 年前, 就是 1943 年,經歷戰亂、動蕩甚至拆遷等各種事件,現今誰能擁有 1943 年的房子?因此,將長期產權放在全球的范圍,對中國,尤其 是中國的有錢人來講是非常有價值的。

但是中國人在面對海外市場時是有些糊涂的。我從 2011 年開始 在思考全球資產問題時,我也是很糊涂的,到今天我也沒有很大的 確信,就像我們能在中國賺到多少錢。那我們最終會把這個橋架設 成什么樣呢?就是我們把客戶的錢放到海外投資的這個體系里去, 我們繼續來賺錢。 

第五個趨勢就是產業的集中。中國的小企業大多,這些小企業早 晚會消失。如果你要為榮譽而戰,就要有百折不撓的精神,把企業 做大,做成行業老大。如果你沒有這種精神,那么趁早賣 。我們要 努力實現能夠推動產業巨頭在中國乃至全球的出現。 

我們的使命和機會 

基于以上這些認識,那我們選擇的是怎樣的投資邏輯?過去五年 的一個投資邏輯,其實是一個很簡單的邏輯,就是 Growth Capital 加上 Pre-IPO 的投資邏輯。這是證券化里一個非常微小的部分。我 們就是對于優秀的成熟的企業參股投資,賺他的增長和上市后一二 級市場的差價。這是我們在大的歷史趨勢中,選擇的一個細小的點 去入手來做的。 

選擇這樣做有以下幾個理由:第一,我們認為 GDP 增速在 6% 到 8% 的時候,我們就能找到增速為 10% 的行業,找到增速是 10% 的行業,就能夠找到增長率 15-20% 的企業。第二,有差價,上市 前與上市后的差價能賺到。第三,中國在快速證券化,就是公司要 上市,在企業上市這個過程中可以享受前兩項的成績,我們最后賺 得 20% 的復利。第四,因為中國很大。中國的戰略縱深可以在規模 和時間上提供很大的市場空間。這就是當時我們做這件事的時候一 個基本的商業邏輯,經過對去五年的一個檢驗,我覺得我們的這個 商業邏輯是非常正確的。 

我們的業務機會:從現在來看,我們有以下幾個業務是可以做的。 

第一類生意:就是我們過去五年做的,未來五年我們還會繼續。 就是基于企業的價值成長和估值差異的股權投資,我以前把分為三 階段,叫“撿錢、找錢、掙錢”。具體的商業模式有三種,第一是 參股,第二是控股,第三是二級市場買股票。這三種模式的核心邏 輯實際上都是價值成長和估值差異。 

第二類生意:基于金融資產分割的管道套利。我們架一個管道, 把資產從“笨”機構的口袋里面吸引出來,放到我們這,賺一部分差價。 最后通過管道再還一部分回去,這個管道里面留下的錢就是我們的 錢。我們也把它分為兩階段,第一個階段,做標債,就是正常流動 的債券,這個生意是比較好做。這生意去年的回報能到 40% 左右, 今天的回報能在 10%-12%,基本上是零風險。第二個階段往非標過 渡。難度加大,最終是把從“笨”機構里搞到的錢配置到非標準的 資產里面去,這是一個難度高得多的事情,同樣賺的錢也要多得多。 我們的計劃是把錢搞出來后大部分去搞標債,其中的二三十億去搞 非標,未來呢會用二三十億去搞標債,提供流動性,七八十億去搞 非標,去賺大錢。這類生意,我們已經起步了。 

第三類生意:基于資產全球資產配置的風險收益優化。從世界來 看,作為一個中國人或者從投資者的角度來看,如果你未來只在中 國配置資源的話,那就吃虧了。中國的資產一定要在全世界配置, 從長期看有幾個地方我覺得是有價值的,第一是美國,是世界公認 的最持續、最可靠、最安全的地方;第二是中國,因為中國增長快, 未來二三十年還是穩定的,而且我們有相對的知識和競爭優勢;第 三是東盟;第四是非洲,從 2011 開始,非洲的增長已經超過亞洲成 為增長最快的地方,當然它還存在很多問題。 

以上四個地方,對于全球資產配置都是極有價值的。這也是我們 的很大的機會,我們會逐步來做。我們現在做的 PE 業務在五年內 規模能達到三四百億人民幣;第二類生意在五年內規模達到1 千億; 第三類生意那就更大了,看 BlackRock 集團就知道了,大家知道這 個公司吧,八十年代創業,到現在管理資產規模 3.68 萬億美元。以 上就是我們此時能夠看到的三個生意。 

九鼎的歷史使命 

我們的使命是什么?我們存在的價值是什么?

一個機構要有存在的價值才能夠持續和擴大。如果一個機構改善 了社會福利,能讓這個社會更好,可以承擔更重要的使命,那么這 個機構就該存在并壯大。那么,我們九鼎有沒有這種客觀存在的使 命?第一,我們提高了資產配置的效率;第二,我們改善了投資者 的風險收益結構。這是我們對社會有價值的事情。 

我們是以股權投資為核心的綜合性的服務機構,核心在于我們對 價值有判斷能力,以此為中心不斷擴展我們金融服務的品類。我們 的核心競爭力是什么?我們要穩固地提高投資的能力,這是硬功夫; 第二,要持續尋找重大市場機會,階段性的投機性賺大錢的機會, 也要把握住。 

2007 年 1 月,九鼎真正意義上成立。當時我們就是考慮買原始 股能賺大錢,最開始是在地下室辦公,現在九鼎去過這個地下室的 人只有我和另外一位創始員工。我們是怎樣一步步做到今天的?最 初我們曾設想,如果我們的累計管理規模能到 1 個億就好了,1 個億 的管理規模意味著我們要投 50 個項目。我們當時設定的目標就是一 個項目 200 萬,那就意味著在當時證監會有一半在審企業都是我們 投的。這怎么可能呢,后來我們就放棄了這個想法。到今天,我們 一個項目就可以投 1 個億了。 

2007 年 9 月,第一支基金創立。2007 年到 2009 年我們面臨的主 要問題有二個:第一是生存問題,第二是立足問題。剛開始別人是 很瞧不起我們的,包括 2009 年的時候我們成長為行業的第 9 名,好 多人還是看不起我們。在討論問題的時候就說“我們覺得這個行業, 你們九鼎 …”。大家認為你們小公司就不值得和你們討論這個行業 的發展。后來通過幾年時間基本立足了,現在最起碼,同行業任何 人是不能忽視我們存在的。2010 年時,我們就抓住了這個行業的機會, 獲得了大發展。 

2011 到 2012 年,當時我們過于樂觀,犯了一些錯。我們忽視了 兩個問題,第一,我們忽視了這個行業的發展規律。發展的速度是 有規律的,不是說企業不能發展快,而是說有的發展模式如果違背 了這個行業潛在規律,那么你就會犯錯。第二,我們忽視了人的情感。 這個過程中我們很快地招來很多人,又很快地淘汰了很多人。每一 個人在招進來的時候都對這個組織和未來充滿希望的,每個人在被 淘汰的時候都是很難堪甚至是很痛苦的。但是也沒有辦法,這個行 業容納不了這么多的人,我們也支撐不了,所以就淘汰了一些。 

但是我們基本的風控能力沒有失去,沒有犯大錯。我們投的企業 有一些可能價格偏高,但是徹底的爛企業基本沒有;第二,我們來 了很多人也走了很多,但在這個過程中我們也留下了許多非常優秀 的人。 

2013 年,我們反思、調整、不斷的提高、開拓新的業務及新的機會。 像債券平臺、像并購、像海外資本市場的套利,這些都是我們今天 要做的新的事情。我想國內很多大 PE 機構都還沒有思考要做這些 事情,我們已經開始在做了。 

從今天開始,我覺得是真正意義上要迎接新資產管理行業大時代 的到來了。因為現在的監管思路是什么呢?過往對金融機構要認兩 個東西,一個是認出身,是不是國有;第二是認資本。現在提出一 個口號叫“人人辦金融”,只要你有這個能力,那就可以給你發牌照。 最后的結果將是真正優秀的人都會紛紛進入中國的資產管理這個行 業,這個行業將迅速壯大。最終,我想中國的資產管理行業會把銀 行等的資產都蠶食掉。這不僅會是中國的資產管理行業、金融行業 的一個變革,甚至是中國經濟的整體變革。 

我們具備勤奮、努力和智慧,只要給我們這個大的時代機會,我相信我們一定會比中國絕大多數的金融機構做得更好。

投資的技術理念 

一、投資史的回顧 

投資的基本工具和技巧是千變萬化的,但是投資的哲學體系是相 對穩定的。我們通過幾個統計數據來看。比如美國 75 年的一個回報 情況,股票每年賺 10%;長債賺 5%;短債賺 3%。過去 200 年的歷史, 扣除通脹,1 美元投資黃金是不怎么賺錢的,賺了一倍;投資債券賺 了 1000 倍;投資股票賺了 75 萬倍。這些都是歷史數據,大家要相 信人類歷史很多東西是不變的。過去 200 年是這樣,未來 200 年基 本也還會是這樣。 

中國的統計數據:中國 20 年 CPI 讓貨幣購買力縮水了 65%。如 果在 1990 年的 100 塊錢放在銀行里,實際收益率是負的。要是買國 債的話呢,基本上是不變。如果買黃金的話,表面上賺了一點點錢, 實際上卻是虧錢的。因為中國的數據是不準確的,1990 年的時候中 國叫“強制收購黃金”,普通居民是不能夠買實物黃金的,所以價 格壓的很低。現在允許居民買黃金,價格就抬的很高。中間有一個 錯誤的定價機制。實際上這 20 年買黃金是虧錢。如果買股票的話就 賺了 7-8 倍。 

所以從長期看,即使在中國這樣一個高度投機的市場,買股票也 是一個不錯的投資手段。那為什么會是這樣呢,這個問題我也思考 了很久,我對投資做了一個定義“投資是人類參與的對未來交換價 值預計的一個競賽”。就是通過投資,我希望在未來交換價值里我 要取勝,過了 20 年你可以和別人做更多的交換,如果交換變少了那 就不如在現在就交換掉,這樣才是劃算的。 

二、投資的本質 

什么樣的投資是成功的呢,我認為有兩個要點:第一是要占有一 個稀缺品種。第二是要生生不息。巴菲特在今年的年會里面回答了 一個問題,他說“黃金就是一個不下蛋的雞”。因為他不是生生不 息的,不能產生現金流。 

如果大家能接受這個定義的話,那么有三個層級的東西是比較有 價值也比較簡單的。一是黃金,黃金是稀缺的,盡管它沒有使用價值, 但由于人類對于黃金這個品種的一種慣性思維,認為是有價值的, 估計過了一二百年這個慣性思維還是存在的。 

比黃金更稀缺的是城市的土地,你占有城市的土地通常是不會吃 大虧,人越來越多,想占有的空間越來越大。那么比土地更稀缺的 是什么,是人的組織創新能力,這是生生不息的。人的能力中到底 什么能力最重要?從做投資的商業價值來講,有兩個能力最重要。 一個是創新能力,一個是組織能力。 

我經常建議大家首先要投資自己,讓自己聰明、健康、有能力、 有本事。第二是投資自己的子女,把他教育好,讓他有能力。第三 要投資企業,這個就可以投資很多了。我們今天已經投了兩百多家 企業了,那意味著有兩百多位企業家在為我們工作。還可以投資人, 投資企業家就相當于在投人,看好誰有潛力,就可以進行投資。我 經常講企業家的創新和組織能力是可以合法購買的商品。小投入大 回報,這就是投資的本質。如果能從這個角度來理解投資的本質的話, 那么就能夠理解我們為什么要規劃投資邏輯,用怎樣的方法去選擇 企業,只要我們基本的業務架構、人員組織沒發生根本性的變化, 就一定能夠解決所遇到的困難和問題。 

三、關于投資的基礎問題 

下面是關于投資的一些基礎提問,以小故事的形式來回答。

第一個故事:如果你在星期天花了 10 元錢買了個杯子,那你會 不會在星期五再以五元錢把他賣掉?顯然不會,但現實中很多人就 是這樣。星期天你以 10 元買了個杯子,周一出門的時候發現門口有 人要以 20 元的價格來買 ,你會一笑而過。到周二時候門口又有人 想以 30 元的價格來購買,這個時候通常你都會很高興的想:“這么 快漲了這么多,我真是有眼光,當時是因為好幾個原因買這個杯子, 我真的是很能干”。接下來你就會預測“明天會有人以 40 元的價格 來買這個杯子”。到周三果然有個人出 40 元的價格來收購這個杯子, 這個時候你基本上就屬于一個比較膨脹的狀態了。 

你會有無數個理由講你的眼光、審美等有多么的厲害,然后你還 會告訴別人“明天就會漲到 50 元,到時候我會把他賣掉”。結果到 周四發現有人想以 30 元來收購,并不是你想像的 50 元,這時候你 就有點慌了。后來想“昨天還有人出 40 元呢,那我就等著賣給他吧”。 結果到了周五,有人出 5 元來收購,這時候你就更慌了,想著“到 了下周一會不是就變成一元了,算了我還是把這個賣掉吧”。我們 的投資者,買股票做投資大多數都是這個過程。 

第二個故事:如果您喜歡吃羊肉串,但是不養羊,那你希望羊肉 的價格是漲還是跌?大家都知道是跌嘛,2 塊錢一串變成一塊錢一串, 花同樣的錢你可以擁有的更多。如果遵循價格投資理念,你希望股 票價值漲還是跌呢 ?“買了股票后當然是漲的”,那就奇怪了,如果 按著價格投資理念來講的話,你以 10 元的價格買入股票,當跌到 5 元的時候,你應該感到開心呀,這樣你同樣的錢不是可以買更多嘛。 這和羊肉串的道理是一樣的,那為什么就不開心了呢?說明你也在 投機嘛,希望價高再把它買掉,根本就不是價值投資理念。 

第三個故事:曾有人提問“二級市場的投資者作為一個整體能不 能戰勝大盤指數,”我們只求戰勝大盤指數,沒有太高的要求。結 果是不能戰勝的,因為二級市場投資者加起來的整體就是大盤指數, 這就是結果。怎么能戰勝自己呢,這就決定了要想在二級市場賺錢 不是很容易 ,因為高于平均水平的人總是少數。 

四、投資是一門技術還是藝術?

關于這個問題的爭論很多,這個問題從某種角度上也構成了我們 公司對投資思考的基本架構。我們覺得投資是一門技術,同時也是 一門藝術。它的技術性在于,經過系統訓練,比如學習產業知識、 賬務知識、風險控制、決策能力等,就可以提高一定的投資技巧。 同時投資也具有藝術性,某些投資決策是在潛意識層面決定的,是后天培養不了的。這個就是天生的,叫藝術性。我們為什么把投資 分成各個環節,讓每個人只做一部分的事情,最后的決策由少部分 人做。就是我們試圖把投資的技術性與藝術性做一個劃分。 

投資決策的質量是由什么決定的呢?我認為除了勤奮、努力、認 真、人品外呢,是由他的風險偏好決定的,個人的成長經歷或者基 因就決定了風險偏好。所以,一個投資人才是可以培養的,但是投 資大師是不能培養的。 

投資有兩個能力非常重要,第一是洞察力,就是站在現在看未來 的能力,第二是決斷力,就是當這個問題已經很明朗的時候,你做 什么決策的問題,這就是天生的。那么什么樣的人適合做投資呢, 有四個方面是很重要的,首先是要勤奮,第二是獨立,不喜歡人云 亦云。第三,要有好奇心,如果一個人失去了好奇的話,就可以說 他基本上沒有未來了。第四是誠實。 

五、投資的敵人 

做投資有哪些容易犯的錯誤呢,第一是懶惰,期待不勞而獲是人 類的天性,克服它需要設定嚴格的工作學習計劃并執行;第二是主觀, 人性決定了我們都喜歡尋找對自己有利的消息,直面自我,記錄過錯, 剖析靈魂最深處是很難的;第三是貪婪,包括對金錢的貪婪、信息 的貪婪、成就的貪婪;第四是恐懼,包括猶豫與沖動的交替。所以, 投資的根本不在于戰勝市場,而在于戰勝人性的弱點。但它實在是 難以戰勝,所以我們要努力尋找外部的約束。 

六、當前中國 PE 與二級市場的比較 

長期看,投資 PE 和二級市場是一樣的,從盈利來源來看,都是 依靠企業價值的增長獲利,沒有本質的差別,核心的要點都是一樣 的。只是在這個階段,相對于二級市場來說,我們覺得 PE 更好賺錢。 那么 PE 的優勢是:第一,競爭沒那么厲害,二級市場競爭很厲害, PE 的參與人數少一點;第二,信息對稱,可以很全面的了解企業; 第三,如果后續出現問題,有后悔選項,可以回購;第四,可以約 束人性。PE 投資的周期長,當面臨一些困境的時候不容易做出不理 智的決策。 



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